长园集团(600525.CN)

长园集团:完成非国有股权交割,已经实现对湖南中锂控股

时间:17-08-15 00:00    来源:招商证券

已完成控股,后续国有股权竞购有望利完成。8月8日公司董事会审议通过收购湖南中锂新材料有限公司80%股权的议案,根据协议,中锂66.3%的非国有股权在一周内顺利完成了交割。同时,公司将90日内将在湖南交易所,以3.28亿元的报价参与剩余13.65%国有股权竞购。考虑到长园在回购、分红上的绝对话语权,我们推测本次整体80%的股权收购大概率将顺利完成。

中锂处于扩张与上升期,竞争力被低估。湿法隔膜具有资产重、工艺成本管理要求高,毛利高等特点,企业间的效率差可能会很大,未来全球格局将会显著向高效供给集中。国内优质企业在未来2-3年,不仅能实现国产替代,还将加快进入海外供应链。中锂6月份运行生产线6条,在建4条,预计公司2018年年中有望达到20条,对应基膜年产能8亿平米以上,届时湿法隔膜规模将跃居全球前列。中锂目前毛利率约60%,但公司负债高,且票据占比大,财务费用高达24%,影响了其净利润率。中锂工艺管理能力较好,客户拓展进入收获期,工艺优化、改善正在推动,综合来看,中锂目前处于上升时期。长园作为上市公司,有能力缓解中锂资金压力,其原有的高分子材料业务与中锂具有技术与工艺协同性,有望提升中锂的研发能力。

新能源汽车板块实现大跨越。公司控股80%的江苏华盛,在锂电池添加剂领域全球第一,其新型硅碳负极添加剂在全球率先实现产业化。并购中锂后,公司新能源材料板块更壮大,2018年新材料板块利润占比将接近40%。

原有主营处于拐点。预计上市公司Q2经营有望反转,由于内生发展、基数、并表口径等因素影响,预计未来3-4个季度可能都有较高的增长,2018年估值15.8倍,维持强烈推荐评级,目标价 22 -25 元。

风险提示:股权争夺加剧,并购整合进度不及预期。